经济观察网讯 据国家金融监督管理总局网站消息，11月18日，国家金融监督管理总局河北监管局发布批复，同意承德银行收购围场满族蒙古族自治县华商村镇银行股份有限公司并设立承德银行股份有限公司围场支行、承德银行股份有限公司围场金峰街支行、承德银行股份有限公司围场前进支行等，承接围场满族蒙古族自治县华商村镇银行股份有限公司清产核资后的全部资产、负债、业务和员工。（编辑 王俊勇 实习记者 赖俣轩）

年内通胀底大概率已过

2023年7月CPI和PPI数据点评

全文共2757字，阅读大约需要5分钟

文 财信研究院 宏观团队

伍超明  李沫

核心观点 

一、食品拖累CPI同比转负，但服务业恢复明显。食品方面，受高基数和供应充足影响，猪肉和鲜菜共同拖累食品价格由正转负。其中，猪肉价格环比持平，但受高基数影响，其对CPI同比的负向拖累作用提高0.32个百分点；受供应充足影响，鲜菜价格环比和同比均由涨转跌，对CPI同比的拉动作用回落0.23个百分点。非食品方面，出行需求带动服务业价格明显恢复，核心CPI单月回升幅度创2021年下半年以来新高，加上油价和大宗消费拖累作用明显减弱，非食品对CPI的拉动作用较上月提高0.4个百分点。

二、预计8月份CPI约增长0.3%，年底有望达到1%左右。一是预计8月食品环比降幅收窄甚至转正；二是未来猪肉价格受需求季节性回升影响或存在一定上行压力，但去年基数走高下，猪肉对CPI同比的拉动作用或继续为负；三是预计服务业恢复和油价拖累减弱将对非食品价格形成支撑，但回升斜率或仍偏缓；四是8月CPI翘尾因素较7月提高0.1个百分点。

三、基数效应、大宗上涨以及内需恢复共同支撑PPI降幅收窄。7月PPI同比降幅收窄1.0个百分点至-4.4%，翘尾因素拖累作用减弱、国际大宗商品价格上行、国内需求恢复均形成一定支撑。分行业看，原油链和有色链行业价格环比明显上行，海外输入通缩压力有所减弱；纺织服装、计算机通信电子等行业价格也上涨较多，反映出国内需求稳步恢复。

四、预计8月PPI增长-3.1%左右，但全年或仍为负增长。一是8月份PPI翘尾因素较7月份提高1.2个百分点；二是预计短期国际大宗商品价格或继续在高位震荡，对PPI新涨价因素形成一定支撑；三是受房地产市场低迷拖累，国内定价上游工业品回升动力偏弱。

五、预计7月CPI为年内唯一负值，随后将步入回升通道，全年无通缩风险；预计年内PPI已于6月见底，此后降幅逐渐收窄，但全年或均位于负增长区间。

正文

事件：2023年7月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比下跌0.3%，较上月回落0.3个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，同比下降4.4%，降幅较上月收窄1.0个百分点。

一、食品拖累CPI同比转负，但服务业恢复明显，预计8月CPI约增长0.3%

受高基数和供应充足影响，猪肉和鲜菜共同拖累食品价格由正转负。7月食品价格环比降幅扩大0.5个百分点至-1.0%，同比由上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点，较上月回落0.75个百分点（见图1），是CPI同比负增的主要拖累项。其中，猪肉价格环比由下跌1.3%转为持平，但受去年同期高基数影响，猪肉价格同比降幅扩大18.8个百分点至26%，对CPI同比的拉动作用下降0.32个百分点；受应季果蔬大量上市影响，鲜菜和鲜果价格环比分别下跌1.9%和5.1%，前者同比由上涨10.8%转为下跌1.5%，后者同比涨幅回落1.4个百分点至5%，两者对CPI同比的拉动作用分别较上月回落0.23和0.03个百分点；其他主要食品价格环比也多数下跌，对CPI同比的拉动作用有所减弱（见图2-3）。

服务价格上涨和能源、大宗拖累减弱，共同带动非食品价格企稳。7月非食品价格同比增长0.0%，较上月提高0.6个百分点（见图4），对CPI同比的拉动作用较上月提高0.44个百分点（见图1），但仍处于历史低位区间。非食品价格增速回升，主要源于服务业价格回升和前期拖累因素有所减弱：一是受暑期需求带动，服务业价格明显回升。具体看，7月份服务价格环比上涨0.8%，为2011年以来同期新高，对食品价格的支撑作用明显；二是受去年同期基数走低和国际油价上涨影响，7月份交通工具用燃料同比降幅收窄4.4个百分点至13.2%，对非食品价格的拖累作用有所减弱；三是受汽车、家具等打折促销告一段落和国内需求缓慢修复影响，扣除能源的工业消费品价格同比降幅较上月收窄0.2个百分点。

核心CPI低位回升，年内有望逐步回升到“1”时代。7月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.8%，较上月提高0.4个百分点，服务业恢复带动下呈边际回升态势（见图5），但仍处于“零”时代，加上剔除能源的工业消费品价格同比仍处于负增长区间，表明国内需求不足现象较突出。往后看，随着系列促消费政策落地见效和消费场景的进一步放开，以及年内三四季度消费、旅游旺季的到来，未来服务业和居民消费将继续恢复，核心CPI企稳回升是大概率事件，但消费潜能释放仍面临“就业-收入-消费”循环恢复偏慢的制约，修复速度不宜高估，预计年内核心CPI将逐步回升到“1”时代。

预计8月CPI同比增长0.3%左右。一是预计8月份食品环比降幅收窄甚至转正。根据农业部数据，截止到8月8日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比增速分别为-1.3%、-3.9%、14.9%，鲜菜和鲜果价格环比跌幅收窄，猪肉价格由持平转为上涨，预计8月份食品环比降幅收窄甚至转正。二是预计受中秋、十一假期需求带动，未来猪肉价格存在一定上涨空间，但去年下半年猪肉基数抬升，预计未来一段时间猪肉对CPI同比的拉动作用将继续为负；三是服务业需求恢复和能源高基数效应逐渐消退，将对非食品价格形成向上支撑，但居民消费需求恢复仍在途中，预计短期非食品价格回升幅度不宜高估；四是8月份CPI翘尾因素较7月份提高0.1个百分点（见图6）。

二、基数效应、大宗上涨以及内需恢复共同支撑PPI降幅收窄，预计8月PPI增长-3.1%左右

受翘尾因素拖累减弱、国际大宗商品价格上涨以及国内需求恢复影响，7月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降4.4%，降幅较上月1.0个百分点。其中，生产资料和生活资料分别同比下降5.5%和0.4%，降幅分别较上月收窄1.3和0.1个百分点。从环比看，生产资料环比降幅收窄0.7个百分点，生活资料环比由负转正。生产资料中，各分项价格降幅均有所收窄，收窄幅度呈现出采掘工业＞原材料工业＞加工工业的特征，上游行业价格回落速度明显放缓；生活资料中，食品、衣着、一般日用品、耐用消费品价格环比均录得正增长，显示出随着国内需求恢复，下游终端产品价格有所恢复（见图8）。

从行业看，海外输入通缩压力减弱，环比涨价逐渐向中下游扩散。一是海外输入通缩压力减弱。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内原油链和有色链等行业价格环比涨幅靠前，是PPI环比降幅收窄的主要原因。如石油和天然气开采业、有色金属采选业等行业环比上涨较多。二是受国内基建稳增长预期升温影响，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业等行业环比降幅有所收窄，但受房地产市场低迷、市场供应充足影响，两大行业价格环比延续负增长。三是受国内需求稳步恢复影响，中下游行业价格有所上行，如服饰服装、医药制造等行业价格环比涨幅扩大，计算机通信电子、通用设备等行业价格环比转正。

预计8月份PPI增长-3.1%左右。一是8月份PPI翘尾因素较7月份提高1.2个百分点（见图10）；二是预计未来国际大宗商品价格面临需求韧性超预期、供给持续偏紧的局面，短期国际大宗商品价格仍将在高位震荡，其对PPI新涨价因素或存在一定支撑；三是受房地产市场低迷拖累，国内定价上游工业品回升动力偏弱。

三、预计未来PPI和CPI负剪刀差将继续收窄，对工业企业利润的拖累作用减弱

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复，反之则相反（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差经历了扩大-收窄的过程，扩大阶段主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性涨价，对应的下降阶段主要是由高基数主导，国内需求恢复带动的价格上涨尚不明显。在国内需求恢复偏弱的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用偏强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

7月份PPI和CPI的剪刀差由上月-5.4%收窄至-4.1%，两者剪刀差由扩大转为收窄。预计未来CPI和PPI都将见底回升，但PPI受翘尾因素影响回升相对更快，两者负剪刀差将呈收窄态势，对工业企业利润的拖累作用或有所减弱。

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